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磷酸铁锂龙头企业，综合能力优秀

来源：研报中心 时间： 2023-05-19 18:29:28


(资料图片仅供参考)

湖南裕能(301358)

投资要点：

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收427.90亿元，同比增长505.44%；实现归母净利30.07亿元，同比增长153.96%。公司2023年一季度实现营收131.76亿元，同比增长115.81%，环比降低19.02%；实现归母净利2.81亿元，同比降低72.00%，环比降低68.40%。

连续三年市占率全国第一，2023Q1市占率继续攀升：公司2022年出货磷酸铁锂32.39万吨，市占率从2021年的25%提升至2022年的额29%，连续三年排名行业全国第一。我们预计公司2023年一季度出货约10万吨，市占率仍在继续攀升。

2023Q1受碳酸锂价格大跌影响，毛利率下降明显：公司2022Q4毛利率为10.38%，受碳酸锂价格大幅下跌的影响，2023Q1毛利率下滑至5.27%，单吨净利约2800元。尽管公司单吨盈利大幅下滑，但受益于对于库存水平的快速调整，公司的盈利水平在业内仍处于领先地位。

目前满负荷生产，产销情况较好：我们预计公司一季度产能利用率80%-90%，目前公司已经满负荷生产，产销情况较为乐观。随着下半年扩产项目的逐步投产，我们预计2023年底公司的年化产能将超过75万吨，公司届时龙头地位将会得到进一步巩固。

重视创新，新产品开发稳步进行：公司高度重视研发创新，多项新产品研发取得重大进展，包括长循环磷酸铁锂产品、更高能量密度磷酸铁锂产品、磷酸锰铁锂产品。新产品在循环次数、压实密度、产品一致性等方面表现更加优异。同时，公司从产线设计开始，同步考虑了磷酸锰铁锂的生产工艺与磷酸铁锂生产工艺的兼容性，有利于提高产能利用率，已计划在云南基地投建磷酸锰铁锂生产线。此外，公司采用高温固相法生产的储能型磷酸铁锂产品性能优异，得到了客户的广泛认可，今年预计产销量会进一步提升。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利22.46亿元、31.47亿元、34.37亿元，当前股价对应2023年PE为14.83倍。考虑到公司是磷酸铁锂龙头企业，与优质客户深度绑定，在新产品研发和产能扩张上均稳步进行，我们看好公司的中长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：竞争格局恶化；原材料价格大幅波动；技术路线发生重大变化；电池出货量不及预期。

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